先讲结论：下半年钴价易涨难跌。任何外部因素的扰动都可能进一步加剧供应紧张，进而推升钴价。

 中资矿企大多拥有自建冶炼厂，或与下游企业存在交叉持股、长期紧密合作关系。因此，中资所获得的刚果金出口配额，可确定会及时、稳定地供应至中国下游市场。我们将中资与外资的配额分开测算。

 一、基于当前市场状况，我们做出以下假设：

1. 刚果金出货节奏：保持现有效率不变。预计今年7月，25Q4及26Q1的货物将陆续到港；至2026年底，26Q2-3的货物将分批抵达。

2.印尼MHP供应：即便受中东地缘冲突等外部因素扰动，印尼MHP带来的钴供应量同比至少不会下降。2025年MHP中的钴进口总量为5.3万金吨，预计2026年不低于5.3万金吨。

3.国内回收量：以26Q1的企业回收量推算全年水平。预计每月三元钴回收量不低于1000金吨，高钴回收量不低于1500金吨。

4.原料供应结构：中间品供应至三元正极方向的量，在2026年下半年下降至约0.7万金吨；其他现有供应结构不发生重大转变。

5.国内库存缓冲：当前上下游企业的原料库存可支撑供应至今年6月。在6-7月中间品批量到港之前，整个市场不会发生断供。且除电钴外，其他原材料已经不存在大量库存。

 二、供需

1.三元领域：

需求端：2026年全年三元钴需求预估为5.8万金吨。

供应端：2026年MHP中的钴进口5.3万金吨；三元回收钴约1.2万金吨；2026年下半年中间品供应三元0.7万金吨。

2.钴酸锂、正极添加剂以及钴粉：

需求端：钴酸锂、正极添加剂以及钴粉领域，2026年全年总需求预估为8.1万金吨。上半年以消化库存和高钴回收为主，下半年（7-12月）需求约4.2万金吨。

供应端（下半年）：非刚果金配额来源叠加高钴回收，预计至少提供1.2万金吨；刚果金出口中间品中，仅计算中资企业部分，可供应约4.0万金吨。合计下半年总供应约5.2万金吨。

3.电钴

刚需生产：下游部分行业对电钴存在刚性需求，每月需消耗约400金吨中间品用于电钴生产，原材料均为中间品。该部分量整体不高，但稳定存在。

库存影响：在高价中间品环境下，当前电钴的大量库存会对生产端产生较大影响。因此我们当前仅以刚需生产为主来计算。

4.化工

饲料、粘合剂等行业对氢钴存在较为稳定的月度需求。平均来看，每月需求约为1000金吨，该部分原材料主要为MHP。

综上考虑，2026年底累库数量MHP为0.8万金吨；中间品为0.7万金吨。

矿企行为：当前已有部分矿企在市场上收购中间品，收购价格相对较高，接近或达到26美元/磅的水平。从这一行为判断，市场参与者对下半年行情普遍有所期待，选择低价出货的可能性较小。

三、未来预期

基于上述供需平衡分析，无论是上游供应还是下游需求，一旦供应过程中出现不及预期，或下游需求出现复苏，都将对当前脆弱的平衡产生冲击，届时需要依靠外资货物进入市场进行补充。因此，2026年钴市场的整体基调认为是易涨难跌。

王照宇 15927163529