2025年2月24日，全球最大钴供应国刚果（金）宣布暂停钴出口四个月，以应对国际市场供应过剩导致的钴价持续低迷。该政策自2月22日生效，计划三个月后评估效果并决定是否调整。该政策一经发布，便引发了全世界的广泛关注，并点燃钴全系产品的市场热情。根据SMM价格显示，截至3月14日，钴系各产品价格均实现大幅上涨。其中，硫酸钴、氯化钴、钴中间品的十几日的累计涨幅均大于80%。

为何该项禁令引发如此大的关注？首先，从钴资源的储量来看，根据美国USGS的数据显示，刚果金在钴的资源储量上占据绝对主导地位，其次是澳大利亚和印尼。从资源的整体产出的角度来看，2024年刚果金占据全球钴资源产出量的73%，稳居世界首位。印尼也收益于镍矿中的钴资源伴生，成为全球第二大钴资源供应国，资源产出占比达到13%，但与刚果金的产出占比相较，仍具较大差异。所以，该项禁令一经出台，便引发世界广泛关注。

从供需角度来看，在该禁令后，是否有所改变？根据SMM先前测算，2025年，全球钴资源总供应量约为29万金吨，全球需求量为25万金吨，预期全球仍将维持过剩格局。其中，刚果金产出约18万金吨。由于刚果金多为铜钴伴生，受益于近年来高位铜价的驱动，目前产出端预期暂无变动，多在当地形成库存累积，因此对于年度全球格局暂无明显调整预期。但由于出口禁令对供应链造成的扰动，不同区域市场的供需可能会产生结构性的变化。

着眼于现货市场，将使得现货市场供需预期产生一定变动。根据上文提及，按照年度总计产出18万金吨进行计算，4个月禁令预期影响量级约为6万金吨的钴资源流通量。如果仅着眼于4个月的出口禁令，预期短期内或将造成钴原料存在一定的紧张预期，从而对短期的价格形成提振效果，并推动现货市场的各环节渠道库存消化。但中长期仍需关注后续政策落地。此外，仍需关注以下重要因素：

1. 各环节累库幅度不一： 据SMM数据显示，2023-2025年内利润表现最好的电解钴库存在过去两年内累库幅度较大，相比之下利润表现欠佳的硫酸钴、四氧化三钴等则多维持小幅去库或紧平衡的态势。不同钴系产品的供需结构差异，或将对价格支撑力度表现不一。

2. 长协比例偏低：受钴前期持续跌价的影响，多数企业的钴产品相关的长协签署比例（钴盐对钴资源的长协比例，三元前驱体厂对钴盐的长协比例等）均处于相对低位。价格大幅变动下，大比例的零单采买将对助推价格波动性进一步放大。
3. 钴原料的结构性供需错配：头部一体化企业通过MHP、再生回收等多渠道并行，原料储备较为充足。但部分二三线厂家及非一体化企业，仍需较大比例依赖原料外采。在此情况下，被动接受高价原料，从成本方面将对钴系产品价格形成支撑。
4. 印尼MHP伴生钴供应可观：从MHP产量方面来看，根据SMM加工数据显示，2024年印尼MHP产量约为31.5万镍吨，其中钴含量约为3.5万钴金属吨。MHP中钴预期考虑到新项目投产及产能释放，预计2025年印尼MHP产量约为44.7万镍吨，其中钴含量约为5万吨，将对资源的供应形成一定补充。

本周钴系产品的市场表现情况来看：

• 钴中间品：本周价格延续上涨态势。厂商普遍采取封库惜售策略，市场流通货源稀少。下游盐厂长单覆盖率偏低，存在刚性补库需求，询盘买盘积极，零星散单高价成交带动现货价格上涨。
• 钴盐：本周钴盐价格显著上涨。随着刚果金暂停钴出口的公告，市场情绪持续升温，导致钴盐厂商惜售情绪加剧，现货报价不断攀升，涨幅接近80%。许多企业采用少量高价成交的策略，进一步推动钴盐现货价格上涨。
• 电解钴：本周电解钴价格继续上行。从供给端来看，电解钴供给相对充足，冶炼厂普遍采取捂货挺价策略。从需求端来看，下游询盘积极，成交略有跟进，海外贸易商接货积极。市场层面，冶炼厂惜售情绪依旧较重，叠加存在部分贸易商抛盘交仓，市场投机情绪浓厚，现货报价持续走高。
• 四氧化三钴：本周，四氧化三钴价格显著上涨，市场的持价意愿持续增强。由于冶炼厂普遍暂停报价，库存捂盘惜售的现象愈发明显，市场呈现有价无市的情况。受此影响，钴酸锂厂家询单增加，也出现不少高价散单成交，推动四氧化三钴现货价格节节攀升。同时，钴盐厂也加强了惜售心态，进一步抬升了四氧化三钴的生产成本。在供应紧张与成本上涨的双重压力下，四氧化三钴现货价格具备较大的上涨潜力。

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