一、价格背景：同比仍处较高水平，年内价格重心回落

2026年1月5日至6月30日，SMM电解钴均价由45.70万元/吨降至37.95万元/吨，SMM硫酸钴均价由9.36万元/吨降至8.60万元/吨；截至9月3日，两者均价进一步降至30.50万元/吨和7.10万元/吨。也就是说，今年以来的钴价格的主要运行方向仍是震荡回落；但由于2025年同期价格基数较低，目前价格相对于2025年上半年的报告季仍处较高水平。

从产业链反馈看，上半年原生原料供应偏紧，但再生钴盐供应增长、下游采购偏谨慎，使价格承压。因而，半年报中的售价及毛利同比改善，不宜直接理解为年内钴价持续上行；观察下半年经营表现时，仍需结合企业的原料计价、库存周转和销售确认节奏。

二、财务表现：多数中国样本企业营收、利润同比增长

六家中国企业中，洛阳钼业、中伟新材和腾远钴业归母净利润同比增幅较为明显，华友钴业、格林美亦实现增长；寒锐钴业归母净利润同比下降22.50%，但扣非净利润同比增长44.56%，两项指标方向不同，主要受到非经常性损益影响。

集团层面的增长并非完全来自钴。洛阳钼业的铜、钴等矿产品共同贡献业绩，华友钴业和中伟新材的材料与资源板块协同增长，腾远钴业上半年铜产品收入增幅也较高。格林美归母净利润增长34.68%，扣非净利润同比下降32.50%；公司将经营现金流同比减少主要归因于原料价格上涨后增加原料储备。对钴板块的判断，因此还需回到各公司直接披露的产销与分产品数据。

从现金转化情况看，洛阳钼业和中伟新材上半年经营现金流净额与归母净利润的比值在1以上；华友钴业和格林美低于1；腾远钴业和寒锐钴业因经营现金流净流出而为负。该指标会受到原料采购、存货变化、信用周期及项目建设阶段等因素影响，更适合作为利润质量的辅助观察，不宜据此对企业经营表现作简单横向判断。

三、资源型企业：配额与运营条件影响产销节奏

嘉能可：钴产量同比减少，部分钴暂留在溶液中

嘉能可2026年上半年收入1,744.30亿美元，同比增长49%；调整后EBITDA为101.15亿美元，同比增长86%。自产钴产量1.02万吨，同比下降46%。公司在半年生产报告中说明，刚果（金）钴出口配额制度影响生产安排，部分混合矿中的钴更多暂留在溶液中，待出口规则变化后再加工并销售。

洛阳钼业：产量保持增长，销售与库存体现配额影响

洛阳钼业上半年钴产量6.53万吨，同比增长6.93%；对外销量0.57万吨，同比下降87.60%；期末库存16.84万吨，较上年末增长54.75%。这一组数据说明，上半年矿山生产与对外销售节奏存在明显差异。公司披露的2026年钴产量指引仍为10万—12万吨。

Sherritt：运营扰动影响产销量，售价同比改善

Sherritt上半年合并收入2.387亿加元，同比下降9%；持续经营净亏损0.803亿加元。Metals板块调整后EBITDA为600万加元，同比下降55%。公司权益口径的成品钴产量348吨、销量370吨，分别同比下降51%和56%；钴平均实现价为33.54加元/磅，同比增长116%，钴收入2,740万加元，同比下降约4%。公司披露，古巴燃料和物料供应等因素影响Moa矿山及Fort Saskatchewan精炼业务运行，并正在推进满足相关批准条件下的重启准备。

四、冶炼及材料企业：同比毛利改善，高电压产品持续推进

各公司对钴业务的披露口径并不完全一致。华友钴业、腾远钴业和寒锐钴业按“钴产品”披露；中伟新材按“钴系材料”披露；格林美则分别披露钴回收业务和四氧化三钴。为便于观察，下图沿用各公司半年报原始口径，其中格林美收入和毛利率由上述两项直接披露数据合并计算。

华友钴业：上半年钴产品收入36.83亿元，按披露成本计算毛利率39.88%；钴产品出货量1.58万吨，同比下降约24%。与此同时，公司三元正极材料和前驱体出货量分别同比增长93%和94%，集团增长更多体现多业务协同。公司披露，4.55V四氧化三钴已导入头部供应链，4.55V钴酸锂实现百吨级交付。

中伟新材：上半年钴系材料收入26.36亿元，同比增长81.52%，毛利率17.54%，同比减少8.34个百分点；钴系材料产量1.46万吨，产能利用率77.28%。公司半年报称，4.55V高电压钴系前驱体已进入量产，4.60V产品同步开发。

格林美：上半年四氧化三钴收入21.42亿元，同比下降0.67%，毛利率21.63%，同比增加9.23个百分点；钴回收业务收入8.78亿元，同比下降25.82%，毛利率24.51%，同比增加10.65个百分点。公司在建工程中列示了年产1万吨高电压锂电池用掺杂四氧化三钴项目。

腾远钴业：上半年钴产品收入18.68亿元，同比增长11.22%，毛利率33.77%，同比增加10.00个百分点。公司经营活动现金流净额为-2.05亿元，半年报解释主要与铜产品产能增加、铜原料及二次资源原料采购支出增加有关。

寒锐钴业：上半年钴产品收入11.71亿元，同比下降7.99%，毛利率42.41%，同比增加37.27个百分点。公司归母净利润同比下降，但扣非净利润同比增长，显示利润口径之间存在差异；公司同时继续推进钴粉、钴酸锂、四氧化三钴等产品布局。

Umicore：上半年集团收入（不含所购金属价值）19亿欧元，同比增长7.1%，调整后EBITDA为5.77亿欧元，同比增长33.5%。Specialty Materials收入和调整后EBITDA分别同比增长21%和49%，公司称钴及特种材料业务盈利表现较好；同时提示该板块上半年的异常增量预计将在下半年进一步趋于平缓。

五、半年报披露的项目与经营安排

以下内容仅摘录各公司2026年半年报或同期业绩公告中的项目进度、产量指引及经营安排，不对投产时点、产能释放或盈利贡献作额外推演。

六、总结与展望

综合9家企业披露，2026年上半年钴产业链的财务表现主要由同比低基数、产品售价改善、配额政策、产销确认及企业自身业务结构共同决定。资源端需要继续跟踪刚果（金）配额执行及库存后续释放节奏；冶炼和材料端则可关注高电压产品放量、原料与库存周转、加工利润及经营现金流变化。

需要强调的是，今年以来钴价整体呈现震荡下行趋势。因此，半年报中的同比改善与下半年经营环境并非同一概念。后续判断企业钴板块表现，更适合结合价格、销量、库存、产品结构和现金流等指标连续观察。

口径说明：本文企业财务和产销数据均取自各公司2026年半年报、半年业绩公告或同期生产报告；金额按原币种列示并四舍五入。SMM价格为对应现货价格高低区间的算术中值，月度指数为日均价的月均值。不同企业会计准则、分部划分和钴业务口径不完全一致，不宜据此作简单绝对排名。

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